銀行靠 " 當铺思维 " 赚錢,支付寶靠年轻人借錢!谁都可以抱怨监管...
注：本文前天被删了，在删改部分敏感内容後，今天再重發一下。被删的原因我們也理解，這麼一篇文章能刷爆朋友圈，成為10w+也是我們未能预料的。
在這重發也不是為了和谁犟，而是因為我們想把這個公眾号作為我們投資過程中的思考笔记，希望今後有一天能回過头来看自己當初的成败得失和思维進步。
我們是全职的投資人，9位数金额的参與了蚂蚁的IPO國配，见证了蚂蚁的估值從7月份的2000亿美元，一路涨到上周吹的4000亿，再看它昨晚回到了一個'合理'估值3100亿美元。
(PR童鞋們的被害妄想症真不用太强了，我們不写软文、不打廣告，不用靠自媒體赚錢/當對手的枪。而且我們自己的真金白銀在這里，比你們還操心蚂蚁的IPO發行。文章核心都是看好蚂蚁的，不能因一两句争议就给删了全文。)
對于3100亿美元這個估值，我們其實内心里是接受的，虽然在上期内容中喊贵：估值喊上天的蚂蚁IPO，還值得参與麼？
写上篇文章的一個動機，也是上周發行团队吹風太過火，于是咱們也吐個槽希望定价别太飘~不過有一说一，虽然大家的利益并不完全在同一条线上，但蚂蚁的發行团队真是全球當前最顶级的，從代表蚂蚁公司利益和大局（其實也是蚂蚁公司的利益）的角度来说，干得很棒。
在這几個月對蚂蚁的研究中，我們在内部形成了5篇蚂蚁报告，分别是：
1. 安全垫：'市值管理'（魔鬼在细節。有些东西我不可能明说，上期内容只有大家仔细看）；
2.印钞機：消费貸（蚂蚁真正的增长引擎，為本期内容）；
3.基本盘：支付場景（下期）；
4.近期的想象點：中產家庭的投資理財
5.远期的想象點：数字經濟的基础設施（包括區块链/数字貨币等，虽然這些概念很诱人，但离錢還是太远了。很多國内的賣方分析師讲惯了故事，直接跳過了前面几點来到這。。。）
废话不多说了，下面為第二期正文。對于已經读過一遍的朋友，可以直接看文末，相比起上次受限于篇幅的一笔带過， 這次我有重新概括為什麼“蚂蚁的印钞機，离不開年轻人的超前消费”
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銀行靠“當铺思维”赚錢，支付寶靠年轻人借錢。對于监管和資本，谁都可以抱怨，唯独蚂蚁不可以。
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再過几天， $阿里巴巴(BABA)$ 阿里巴巴的"兄弟"—— $蚂蚁集团(SH688688)$ 蚂蚁集团，就要上市了。
如上期所述，還未上市就估值翻番的蚂蚁，讓马云也惊呼感叹：
"全人類有史以来最大的上市，在纽约以外定价，這是第一次，在五年前甚至三年前，我們想都不敢想，但是奇迹就這麼發生了。"
马云昨天在外滩金融峰會一不小心的"畅所欲言"，给本就炽热的資本市場又添了一把柴。
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在這場不經意的非正式發言里，马云金句频出，给即将上市的蚂蚁集团带足了"高帽子"，句句都點到了投資者的心坎里：
現在中國的銀行還是當铺思想，害了很多企業家；
马云称中國金融没有系统性風险，因為"没有系统"；
創新是一定要付出代价的，我們這一代人要有所担當；
不能因為P2P把整個互联網金融都否定；
好的創新不怕监管，但是怕昨天的方式去监管；
不是欧美的就是先進的，要考虑和未来接轨；
谈蚂蚁金服：史上最大规模IPO，在纽约之外定价"這是第一次"；
新冠疫情影响远超當下讨論的技術問题，其影响力不亚于二战；
数字貨币會重新定义貨币，就像苹果手機重新定义了手機；
不得不服。在几大科技巨头里面，阿里系在資本市場上是玩得最溜的，投資者關系上也是把控的最好的。
關于阿里系的"市值管理"和資本遊戲，我們已經聊過了，见：《估值喊上天的蚂蚁IPO，還值得参與麼？》。
應读者强烈要求，今天来聊點基本面。
我們将顺着马云上面的几条金句，深挖细刨一下蚂蚁集团的"印钞機"業務--给年轻人放'小貸'。
圖：蚂蚁的最主要收入早已不是"支付"
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如果说中國人只有一個國民APP，那一定是微信。但如果说有两款國民APP，那一定是微信和支付寶。
虽然支付寶的用户"仅有"10亿，不及微信的14亿，但其确是變現能力最强的APP。
毕竟，支付寶的所有業務都和錢有關的。而微信之前主要靠给兄弟企業导流為生、即使是現在连賣個廣告都小心翼翼。
有一句俗语："猪肉摸一下，满手都是油"。用它来形容支付寶再合适不過了。
目前的支付寶已經和诞生之初大不一样，最開始支付寶只是一個纯粹的支付担保工具，現在已集齐了貸款/理財/保险/外賣/出行/電影票/团購等7颗龙珠。
圖：蚂蚁招股书上對支付寶的描述
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這讓人不禁想問，蚂蚁究竟是一家什麼公司？
在一般人眼中：蚂蚁就是支付寶，提供支付服務，赚取手续费收益。
在喜欢讲故事的賣方分析師眼中：蚂蚁是"與錢有關的一切事"，關注的是支付寶上面的基金直播/金融產品销售/區块链應用/数字貨币/数字經濟社會的新基建。
但在買方機構眼中，前一個視角想的太少，後一個視角又想的太多。
老百姓最好理解的支付業務，毛利和增速都并不高；而賣方分析師研报里的那些概念故事，离錢又是在太远了。
對于投資者来说，當前最應關注的還是蚂蚁最接地气、毛利极高、增速很快的微貸業務。
毕竟，買方機構主要關注可持续的增长逻辑。只有找到那個最主要的、且有自我造血能力的增长引擎之後，才能判断一個公司是否能一直坐在火箭上。
而對于蚂蚁来说，現在最主要的增长引擎，既不是来自支付(的手续费)，也不是帮助用户"赚錢"(的服務费)，而是给用户借錢(的利息差)。
虽然马爸爸經常"吐槽"銀行，但自己赚着錢還是很香的。
先说明一下，下面的文字看起来會有點绕口。
但這并非我故意為之，也不是因為内容太难大家才读不懂，而是阿里/蚂蚁的業務名称都采用一些很高大上的辞藻，读起来有點绕口。出于严谨起见，我并没有在文中替换他們，依然用的是招股书中的業務板块名称。
1.1 從支付到金融
蚂蚁的商業模式遵循着"引流-變現-赋能"的發展逻辑：高频的数字支付板块用于引流，低频的数字金融板块用于變現，而底层的中後台板块则是用于場景赋能。
圖：蚂蚁集团能力體系
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蚂蚁集团的增长引擎的切换，也遵循這個發展逻辑。
2019年，蚂蚁集团正式進入"變現"阶段。数字金融板块的收入超過了数字支付板块，成為了蚂蚁的主要增长引擎，见下圖。
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1.2 基于微貸的数字金融
而在占了蚂蚁一半以上营收的数字金融中，微貸業務又贡献了其一半以上的收入。
圖：数字金融下的三大板块收入
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1.3 微貸業務成為增长引擎核心
也就是说，在蚂蚁集团中，仅金融板块旗下的微貸一項業務，就超過了整個支付板块的营收，毫無争议地成為了最主要的增长引擎。
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2.1 蚂蚁微貸如何获客？
微貸業務，顾名思义，是為消费者和小微經营者提供的小额貸款服務。
蚂蚁在招股书上写道，由于(傳统的)"金融體系中的线下渠道可能無法触达用户，客户洞察相對有限，因而無法充分服務這些需求"。
圖：蚂蚁的過會問询材料
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而阿里则通過互联網為客户創造消费环境，随後讓作為兄弟公司的蚂蚁来服務客户的資金需求。
蚂蚁用高频但低毛利的支付服務来积累用户，然後在業務环境中，引入了低频但高毛利的微貸服務，来收割利润。
2.2 蚂蚁微貸怎麼赚錢？
熟悉銀行業的朋友很清楚，國内銀行中，其實有7成以上的收入来自于貸款利息。
我國銀行的增长引擎不是来自于支付或交易(的手续费)，也不是帮助用户理財(的服務费)，而是来自于貸款(和存款之間的净息差)。
實際上，蚂蚁微貸也是如此。
蚂蚁虽然名义上不放貸，但借助金融機構的資金，還是為客户提供了貸款產品。
蚂蚁在招股书中写道，"蚂蚁促成的信貸余额中，由金融機構合作伙伴進行實際放款或已证券化的比例合计约為 98%。" 這部分信貸余额又叫「助貸業務」余额。
而蚂蚁2%的「自营貸款業務」主要是為之前没有服務過的群體提供貸款，用少量自有資金来探索用户群體特征，来探索如何降低新貸款群體的不良率。
等到蚂蚁将貸款不良率控制住後，就可以帮助金融機構為這部分新群體提供貸款。而這部分貸款也就從「自营貸款業務」余额、變成了第三方的「助貸業務」余额。
「助貸業務」收取的技術服務费，就等同于銀行赚到的净息差。目前，蚂蚁的技術服務费率和大型股份制銀行的净息差水平(2%)大體近似。
(不過受疫情影响，今年的净息差水平有所下降)
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從上面我們可知，蚂蚁微貸赚的錢和銀行一样，都是来自于貸款業務中的"净息差"。
但為什麼微貸龙头是蚂蚁、而不是個人業務做的比较好的招商銀行呢？
這就要從為什麼銀行不想發放小额貸款開始说起。
3.1 "嫌贫爱富"的銀行
網易有個纪實文學栏目——《人間》，里面讲述了各行各業的人間百态，其中几期和小企業貸款有關
文中的"我"是一位刚转入上海某銀行的信貸管理部門的新人，主要负责對信貸員(業務員)拉到的貸款項目進行風控尽调。
一次尽调结束後，作者跟随的前辈向信貸員發怒："你一開始就認定了我俩是'冤大头'"。因為在銀行貸款過程中，如果客户資质优秀，那麼来回的交通费都可以算入借貸成本。而那次尽调，作者是坐地铁往返，说明信貸員認為這次客户資质不够，很有可能是白跑一趟。
圖：截自網易人間《我們銀行，早就不做大额小企業貸款了》
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在銀行借貸過程中，光交通费用就可能上百，仅调研成本就一次上千都很正常。
如果客户向銀行申请小额貸款，那這笔業務的利润可能连尽调审查的成本都填不上。
在“嫌贫爱富”的銀行面前，小企業很难借到小额貸款。
3.2 "當铺思维"的銀行，最爱房產
而如果小企業想從銀行里借到大錢，那就更难了，即便應政策要求專門成立了小微企業部。
在銀行實践中，很多借到錢的小微企業都是大企業的附属/關联公司，大公司為他們提供担保(無論是顯形的還是隐形的)，而小公司把錢用于大公司的業務。
圖：截自網易人間《我們銀行，早就不做大额小企業貸款了》
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若小企業想自己從銀行借錢，那就得拿出足够的抵押資產。
對于銀行的這個"坏毛病"，马云昨天的批评還是很一针见血的："現在中國的銀行還是當铺思想，害了很多企業家。"
那麼，銀行喜欢什麼抵押物呢？銀以地為天，當然是地產
圖：網易人間《小企業貸款，讓銀行如临大敌》
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此外，小企業很难從銀行里借到錢，不仅是规模小或者是抵押物，還因銀行中的每個經手人都天然的恐惧風险。
對于銀行的這個基因缺陷，马云昨天的批评還是很一针见血的："把風险控制為零，才是最大的風险。"
在銀行一线，如果信貸員遇到企業貸款逾期，那麼他只能選擇低薪待岗、清收逾期，或者永远离開銀行這個圈子。
正因如此，一個銀行人越是理性，越是會贯彻"看不懂的業務我不做，摸不透的抵押我不收"。
那對銀行人来说，什麼資產他們既摸得透、又看得懂呢？
那當然是有政府背书、价值又高又稳定的房產喽。
毕竟，現在连黄金质押都有掺假的風险了，如下圖。
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3.3 重視"資质"的銀行
由于業務員的一次失误，就可能砸掉自己的饭碗、赔光家底，所以他們只愿服務有"資质"的客户。
圖：網易人間《小企業貸款，讓銀行如临大敌》
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那麼，哪一類客户最有資质呢？见下圖，不多言了。
圖：截自前文<中國的銀行，靠谁赚錢？>
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而現在蚂蚁的微貸業務能够蓬勃發展，说明小企業/消费者一直都有着强烈的小额貸款需求，只是過去銀行没能满足這個需求。
"我听過很多的銀行讲，我們要给中小型企業貸款，我听了5年了，但是有多少銀行真正脚踏實地在做呢？很少。如果銀行不改變，我們就改變銀行。"
——马云在2008年的豪言
在當時，大家都没有太把马云這句话當回事，觉得马云又開始吹牛了。不仅如此，甚至當時很多金融大咖都在嘲笑马云，觉得一纸命令就能打败支付寶，完全不是銀行的對手。
只是不曾想，12年過去之後，不仅马云的豪言早就實現了，甚至蚂蚁科技将成為中國最大的金融服務機構，市值超過工商銀行。
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只是，當時的蚂蚁還很小，就算只和"宇宙行"1對1battle，也不可能改變銀行。
"打不過就加入"，當時還叫支付寶的蚂蚁希望和銀行合作，讓平台上的中小商家获得貸款。
蚂蚁基于自己對平台商户的了解，将优质的、有貸款需求的客户推荐给了合作銀行，同時還提出用联合貸款的方式降低单笔貸款的违约風险。
但是，在實際操作中，這些蚂蚁認為有"資质"的商户企業中，只有那最不缺錢的2%获得了貸款。
這就是说，只要銀行人還按照傳统的貸款模式，即使從高成本的线下改成了低成本的线上，仍就依然只會给最不缺錢的企業發放貸款。
和銀行的合作没有成效，于是蚂蚁只能提枪上马。自己先去闯出一片天，然後再来带銀行一起玩。
不熟悉真實的銀行一线業務的朋友，建议看一遍以下對话(節選)：
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4.1 節流-用互联網降低流程成本
"在解决問题時，很多時候人們會陷入傳统误區里。持续創新最大的問题是如何打破既得利益。"
—— 蚂蚁副总裁陈亮
(他在2017年《胡润百富榜》還引出過一次風波，被傳比阿里CEO逍遥子還富14個亿。)
蚂蚁在"革命"上早有先例，它讓中國提早進入了"無現金"社會，讓小偷劫匪成功"失業"。
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而在微貸行業中，蚂蚁也在用互联網的方式去改造貸款尽调。以"借呗"為例，只用點击"确認借款"，一笔貸款交易就自動完成了。
圖：(這篇文章在9月初就写好了，一直在等機會推送)
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蚂蚁通過貸款环節的数字化，将单笔的借貸成本压低到個位数(相比起銀行的動则上千元)，讓微貸業務變得有利可圖。
4.2 開源--将電商客户转化為微貸客户
在"節流"之後，蚂蚁下一步要做的就是"開源"，讓更多的用户能够貸款、想要貸款。
銀行為客户提供貸款服務時，需要"足额的住宅"做抵押，這是因為他們只懂房產、也只信房產。
而蚂蚁為客户放貸時，只需要订单截圖、資金流水等数据就可申请，這是因為他們了解電商生意。
圖：《蚂蚁金服：從支付寶到新金融生态圈》
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比如在做信貸考察的時候，蚂蚁還會去關注店铺响應時間，因為它反映了店铺對客户的重視程度。一個能及時相應客户需求的商铺，肯定是一個認真經营的商铺，他們是最需要錢、也最不可能恶意逾期的客户。
通過對電商業務(現在是新零售)的了解，蚂蚁将阿里生态的所有用户都變成了微貸業務的潜在客户。
(其實在這一點上，美國和中國是一样的，無論是銀行還是電商平台，其行事風格都是一样的。比如说，亚马逊的Amazon Lending業務就是给賣家放貸款，最高能到100万美元，最长時間1年。這块業務美國的銀行一样不敢做，但是Amazon去做了，而且坏账率极低。原因就是Amazon對放貸的客户非常了解，说是没有抵押，但在大数据面前你真的一览無疑。)
4.3 降损 -- "真"大数据来提高風控能力
在投資某家銀行的時候，我們關注的不只是净息差指標，還有不良率指標。
不良率是违约貸款占貸款余额的比例，它體現着一家銀行的風险管控能力。如果不良率過高，大量的貸款資金成為無法收回的坏账，那再大的净息差也收不回成本。
而蚂蚁背靠阿里，在新零售领域的数据和算法储备可能是全國最强，對貸款违约率的估算也更准确。
不但如此，阿里還經常提供貸款优惠，鼓励客户使用蚂蚁的貸款產品。(比如上圖中的"10天無息貸款"优惠)。這是因為，客户使用微貸業務越多，其积累的数据也就越充足、算法的進化也更完善，蚂蚁的風险控制能力也随之越来越强。
圖：《蚂蚁金服：從支付寶到新金融生态圈》
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根据《蚂蚁金服》一书的数据，阿里小貸最高的不良率也只是超過2%，其余時間一直保持在1%左右。和几家大型股份制銀行相比，蚂蚁的風控能力相差無几 (但别忘了，蚂蚁的小貸客户大部分都是銀行曾經"看不上"的客户，而且蚂蚁的放貸利息還要更高)。
圖：几大股份制銀行的不良率水平變化
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蚂蚁通過"開源-節流-降损"三板斧，证明了其微貸業務的赚錢能力。
但是，作為關注增长的投資者，還得看蚂蚁是否能找到足够多的資金源，来支撑其"坐上火箭"的微貸業務。
毕竟，想要挣大錢，先得有充足的"弹藥"。
5.1 微貸業務的資金紧箍咒
想起以前有個段子：
某金融機構高管，在例會上問在座的員工："公司什麼資產最值錢？"
有人抢答："21世纪當然是人才最值錢"
高管笑道："你們也太看得起自己了，最值錢的是我們的牌照！"
這位高管所言不虚，銀行之所以能在貸款業務中赚的盆满钵满，正是因為他們能合法地以低利息获得居民储蓄(大部分来自居民)，然後再将大部分储蓄以高利息给貸出去(大部分流向國企)。
圖：来自前文<中國的銀行，在赚谁的錢？>
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政府對于金融行業的监管十分严格，民間基本没法成立銀行，即使是又红又專的阿里巴巴也不例外。
转機出現在2014年，銀监會放開了設立民营銀行的口子，阿里開始了網商銀行的筹建工作。
但銀监會毕竟带着"銀"字，對非銀的新玩家十分审慎，给阿里留下了两道紧箍咒：1).最高持股比例不能超過30%；2).網上開户只能辦理二類账户，即不能為客户提供大额储蓄業務。
圖：銀發【2016】302号
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二類账户最大的問题就是，阿里還是没法在吸纳社會储蓄，没有廉价的資金来源。也就是说，即便是「網商銀行」获批成立，阿里仍還是得依赖大型銀行出資，来降低資金成本、扩大資金规模。
看到這，也更能理解昨天马云在會上對监管的吐槽："好的創新不怕监管，但是怕昨天的方式去监管"。
作為巨头的阿里都是如此了，其他民营微貸公司的待遇更是好不到哪去，只能通過各類金融"創新"来解决資金問题。而這些所谓的金融"創新"，大多都沦為收割中產家庭財富的"天雷滚滚"。
那對于資金难题，阿里是怎麼解决的呢？
5.2 头部機構: 從金融到科技
對于風控得力的金服(FinTech)龙头来说，将資產证券化、折价换成現金流是常用的方法。
蚂蚁在2015年获批發行了資產证券化(ABS)產品，不用再找銀行借錢，而是可直接将貸款打包、賣给金融機構换取現金。
蚂蚁的微貸客户违约率低(不良率≤2%)，蚂蚁以一定折价出售，金融機構很愿意購買。于是，蚂蚁在那几年通過發售大量的ABS，解决了資金端紧缺的問题。
但是，2017年之後，銀监會為例控制小貸公司的杠杆水平，宣布将ABS并入表内。受此影响，ABS的發行规模也被迫下降，變相弱化了蚂蚁的放貸能力。
圖：蚂蚁ABS存量规模
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政策的變化推動了蚂蚁的转型。
于是，蚂蚁同年在北京宣布，"未来會只做Tech(科技)，支持金融機構去做好Fin(金融)"。
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自此，蚂蚁通過貸款撮合服務(前面提到的「助貸業務」)，讓金融機構直接给用户放貸，而非自营。這样就既不用担心监管上的规模限制，也不用担心資金的杠杆風险與成本問题。
從這個角度来说，蚂蚁的确是一家科技公司，而非傳统意义上的金融公司。马爸爸坚持只讓TMT分析師、拒绝金融分析師来跟進蚂蚁也是有道理的。
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5.3 中小機構: 借"高利貸"
相比起蚂蚁，其他小貸公司没有阿里生态的消费場景、也没有阿里大数据的風控能力。這些小貸公司不了解客户，更没法了解他們的真實借貸目的。
金融機構當然也不會接盘這類高風险貸款，于是這些小貸公司只能另辟蹊径，從那些愿意承担高風险、贪圖高收益的渠道拿錢。比如说，以P2P理財平台的形式找不明真相的散户借錢。
然後，這些P2P平台再将高昂的借貸成本转移到客户身上。
圖：仅供说明，無特别含义。
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為了盈利，風控能力越弱的公司，貸款產品的利率反而越高。很多小貸公司必须依靠36%的貸款利率才能维持業務運转，甚至還不惜用上"砍头貸"等高利貸工具。
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(注：網捷貸和闪電貸是农業銀行和招商銀行针對個人用户提供的借貸產品)
實際上，他們就是披着"互联網金融公司"皮的高利貸公司，玩着击鼓傳花的投機遊戲。
6.1.击鼓傳花的小貸公司
之前讨論過《為何所有巨头，都成了金融平台？》，其中就引用了前重庆市长黄奇帆對金融本质的定义。
他提到："金融不能自娱自乐，要為實體經濟服務，不然就是泡沫。"
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前面讲到了，政府為防范金融系统性風险，多次對微貸業務進行了政策指导。
(對于"系统性風险"，马爸爸昨天在會上也有犀利吐槽："中國金融没有系统性風险，因為'没有系统'"）
當時，各大小貸公司热衷于用高额收益從居民手中"借錢"，然後再放貸给學生、炒房客甚至是赌徒。(在網易「人間」里搜"貸款"，里面有很多赌狗故事)
而實體經濟中的中小企業主，很多并没能在微貸热潮中借到錢。
而某些受益于微貸政策的企業主，却又把銀行貸款拿出去放高利貸、搞投機。(今年市場上就有很多流言，说有客户拿到銀行的优惠貸款後，转身就去大城市预定了好几套住宅。)
圖：来自三思社的内部讨論 (只是调侃, 没有付诸實践)
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结果，很多本是為了帮助實體行業的小微貸款，要麼是被挪作他用、要麼是被小貸公司玩成了高利貸，催生了大量的金融風险。
于是，微貸行業的供给侧改革来了。
6.2 微貸行業的供给侧改革
随着"互联網金融"的"天雷滚滚"，2017年底，國家開始暂停發放網络小微貸款金融牌照，實行只出不進。
圖：截止2017年的P2P問题平台数量
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在重拳之下，2018年之後，小貸公司的数量逐年减少。
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6.3 玩家在减少，利润在增高
在小貸公司的数量逐年减少之時，小貸業務的利润率正在提高。
近几年，國内利率不断下行，而部分小貸公司由于風控薄弱或是涉黑背景，仍顶格采用固定的最高利率。這使得互联網小貸和正常商業貸款的利差越来越大。
利差越大，高利貸的超额收益也就越高。在利益面前，一些赌徒式的小貸公司不但铤而走险，進一步加剧了民間借貸纠纷。
于是，國家再次出手，近期调整了民間借貸的司法保护上限，将其與一年期貸款基准利率(LPR)挂钩，"腰斩"了民間借貸的利率上限(從36%降到了15.4%)。
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在利差缩减了之後，那些缺乏風控能力、没有融資渠道的小貸公司/P2P平台日子就更难過了。
但是，這對蚂蚁這類風控能力强、融資成本低的巨头来说却是极大利好。
7.1 供给侧改革：中小玩家無利可圖
腾讯的深網团队曾對民間借貸機構的成本進行了拆解，值得一看。
圖：<拆解民間借貸利率成本：此前為何居高不下？>
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虽然中小銀行拥有牌照带来的資金成本优势，但是他們的获客成本和不良率過高，整體成本在16%以上，已經超過了國家當前15.4%的利率上限。
而没有資金优势的互联網助貸平台的情况则還要更糟，即使他們按36%的利率上限放貸出去，最终利润空間還不到2%。而且，一旦不良率出現波動，這部分利润還需要吐出来。
根据《IT時报》的统计，如果以目前15.4%的利率上限计算，大部分互金平台都無法盈利。
圖：<拆解民間借貸利率成本：此前為何居高不下？>
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不過，這轮政策调整對蚂蚁集团的影响不大。
一是蚂蚁的微貸業務主要是通過第三方助貸的形式，蚂蚁的自营貸款只占约2%。
二是蚂蚁的"借呗"年化利率大致在10.9% (取决于分期期数)，虽然毛利很高，但也仍远低于新的利率上限。在文章前面提到了，蚂蚁的自营貸款還有6%上下的净利润空間。
清除劣币的供给侧改革，對蚂蚁這样的行業巨头来说，實際上是個重大利好。
7.2 供给侧改革: 别人的痛苦，蚂蚁的快乐
路子越"野"的公司，在這轮金融供给侧改革中，越难以活下来。
那些玩"击鼓傳花"遊戲的互金平台，由于缺乏获客渠道和風控能力，必须将資金成本和流量费用转嫁到新客户身上。盈亏看命，自身對于成本的管控能力几乎没有。
但即使获客成本再高，這些野路子的小貸公司也得硬着头皮上。因為一旦新客户消失，資金链就會断裂。
之前就有媒體爆料，一些小貸公司甚至要花50元才能買到一次點击。
圖：《50元一個點击？現金貸行業陷流量恶战》
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在供给侧改革之後，小貸公司必须优化成本，才能维持平台的運营。但是，随着获取新客户越来越难，大部分小貸公司终将會慢慢被市場清洗出去，要麼被迫转型或是回归地下。
而正规军的蚂蚁，依靠成熟的風控能力、資金渠道以及通過阿里系积累的数据能力和获客場景，不仅不會被供给侧改革拖累，反而還會因行業集中度的提升而获利，成為A股少有的"會飞的大象"。
在上期内容<贝壳的「增长飞轮」，是如何转起来的？>中，有读者留言说："在一個無序的天量市場中，贝壳無疑是開發出了一個金矿，但将来如果赢家通吃也有很大的問题。"
這句话放在微貸行業也是同理。
前几年混乱的微貸市場仿佛是個线上版的高利貸市場，是一個多输的竞争格局。
而自蚂蚁發力微貸之後，不仅提高了新零售客户的获貸能力，還降低了非銀貸款的實際利率，形成了一個多赢格局。
更重要的是，蚂蚁在方便客户的同時，其盈利能力也不逊于守着金饭碗的銀行貸款業務，硬是将銀行當初看不上的小貸業務改造成了数字金融時代的"印钞機"。
在這轮供给侧改革之後，微貸市場上大概率将只會剩下几個巨头玩家，市場集中度将持续提高。
而蚂蚁，作為市場份额和業務能力最强的微貸龙头，還将在其「增长飞轮」的带動下，坐上火箭继续飞奔。
但在成功的盛誉之後，市場上也出現了不少吐槽蚂蚁的声音，有投資大佬私下表示：
"這些年中國给了支付寶足够的創新機會，理念上很宽容，世界上也领先，脱离于央行之外的資金流，美國都没這麼開明。現在做大了要高估值上市了，反過来怼监管。這几年，监管把支付寶的對手都干掉了，蚂蚁還来抱怨监管，不應该。"
蚂蚁，不只陷入了监管的争议，還陷入了消费观的争议。
蚂蚁营收的快速增长也离不開其蓬勃發展的消费貸，和年轻人超前的消费观。這股潮流也是蚂蚁在一直推動的。之前只是号召大家剁手買買買，現在升级成了讓大家借錢買買買。
讓中國的新一代年轻人在刚毕業甚至是還没毕業就背上一屁股貸款，真的有利于社會麼？
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近期我經常去杭州出差，從杭州东站出来坐地铁時就能一眼看到蚂蚁花呗的廣告。说實话，這些廣告對我来说挺难接受。
每一张海报下方都写着："花呗，5亿用户的快乐生活"。但這種眼前的快乐，真能带来长期的满足麼？
圖：每一张蚂蚁海报上的"快乐生活"，都讓我很不快乐…
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蚂蚁上面的這些廣告海报，再加上它那坐上火箭的消费貸营收，讓我們积极参與蚂蚁IPO之余，不由得也有一丝三观上的顾虑。
在某種意义上说，蚂蚁的印钞機，在于年轻人的超前消费。因為對蚂蚁来说，支付消费的毛利率很低（我們下期會谈），而借錢消费的利率差却很高。
一個人年轻的時候通常是他消费欲最强的年纪。但是，這段時間又是一個人收入最低、資產最少的年纪。
這個人生的時間差，就是蚂蚁的財富密码。各類互联網巨头纷纷转型金融，為用户提供金融的時間价值：把一個人在中老年的收入流提前至中青年。
圖：截圖自前文：《為何所有巨头，都成了金融平台？》
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在铺天盖地的消费宣傳下，作為資產少、收入少、欲望高的年轻人，很容易陷入到消费貸的旋涡里。
虽然這個錢的绝對数额不多，作為大多受過高等教育的新時代年轻人，熬夜996多拼一拼，违约倒是不至于，蚂蚁爸爸的錢终究能够還上。但這真得是如花呗廣告里说的那样，是讓“5亿用户過上快乐生活”麼？
在蚂蚁這類公司和我們這類投資人的助推下，在讓的同時，下面這条段子或也将成為現實。
大家沉醉于赚錢和花錢的同時，還需要警醒。
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